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央企并购重组案例解析

摘要:央企并购重组案例解析

央企并购重组案例解析

发布: 2010-10-21 00:00:00

详情描述

案例一:中海油服要约收购挪威Awilco offshore公司

2008年7月7日中海油服发布公告,以自愿现金要约的方式收购挪威Awilco offshore 公司,每股定价为85挪威克朗(约合人民币114.65元),目标公司总股本为1.494亿股,整起并购合计金额高达171亿元人民币。

中海油服,COSL,(中海油田服务股份有限公司)是中国近海最大的综合型油田服务全面解决方案供应商,业务以钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务为主,服务贯穿石油及天然气勘探、开发、生产的各个阶段。

作为中国海上最大的油田服务供应商,其服务区域已延伸至南美、北美、中东、澳大利亚、非洲、欧洲、印度尼西亚、缅甸、菲律宾、俄罗斯等国家和地区。

Awilco offshore:一家注册于挪威的海上钻井公司,成立于2005年,目前拥有和正在建造的平台共13座。

并购过程:

中海油服公司拟通过公司在挪威设立的间接控股全资子公司COSL Norwegian AS以自愿现金要约收购的方式收购注册地为挪威的从事海洋石油钻井业务的Awilco Offshore ASA。该公司于2005年5月在挪威奥斯陆交易所上市。COSL Norwegian AS作为本次收购的要约人,已于2008年7月7日通过挪威奥斯陆交易所公告系统作出要约预告,宣布将对目标公司进行要约收购,并已接受目标公司控股股东作出的承诺。

同日,中海油服、挪威SPV与目标公司签订要约协议。目标公司董事会向所有目标股东推荐接受该要约的声明于2008年7月17日生效。

2008年7月18日,经挪威奥斯陆交易所依据挪威证券交易法第6-14条审查并批准后,要约人向目标股东派发了要约文件,就目标公司全部已发行及流通股份提出要约。

2008年10月30日,挪威奥斯陆证券交易所作出决定,批准挪威Awilco Offshore ASA从挪威奥斯陆证券交易所退市。该公司股票的最后一个交易日为2008年10月31日。

至此,本公司收购挪威Awilco Offshore ASA公司股权项目全部实施完毕。

并购对中海油服的意义:

(一)国际化程度和影响力得到显著提高。通过此次并购,中海油服进入了挪威、中东、澳大利亚和东南亚市场,并使诸如BP 等国际石油公司成为了公司的客户,在亚太海域完成了完善的布局。此次并购完成以后,在整个国际海洋钻井行业,公司的排序显著提升。

(二)资产结构得到显著改善。原先公司的钻井船船龄平均26年,船龄结构偏老,并且工作水深局限在5-457米。通过此次收购,船龄结构序列更加合理,并且工作水深能够达到750米,如果行使选择权的话,则能达到1500米。

(三)为公司的长期增长奠定了基础。2010 年后对公司的业绩增长将产生显著的影响。如果能够顺利实施的话,公司将实现质的飞跃。

对中海油服业绩的影响及风险:

2010年及其以后业绩增厚是比较确定的,关键是2008、2009年的影响。此次收购对中海油服来说增加的成本就是25亿美元的负债带来的利息,折成全年的话大致在1.5亿美元。按照6%的年率,增加的收益就是Awilco offshore 2008、2009年实现的净利润。收购Awilco offshore以后,公司2008、2009 年的业绩预计每股增厚分别为0.004、0.13元。从这个数据来看的话,还是比较正面的。

案例点评:

(一)此次收购对公司长远发展有益,但收购时机不佳。一是2008年7月正逢全球用油高峰,国际油价处于高位运行不利于收购谈判。二是全球股市特别是挪威市场刚刚开始下跌,18倍PE收购高于全球行业平均12 倍PE水平,且标的公司负债率很高,没有理由给出高于同行平均水平的定价。如果能够耐心等等,相信该公司股价会回落到西方行业平均水平。三是标的公司在建项目较多。由于行业特点在建项目一般时间较长,在当前全球通胀的情况下,原材料价格上升较快,欧洲又加息都不利于在建项目,如能等公司在建项目多数完工则更好。

(二)从收购价格来看,定价基本合理。目前的收购价隐含的2008和2009年市盈率、市净率均略高于市场平均水平,但是仍属合理范围。这是考虑到公司2009 年以后仍会陆续有新船交付,部分新船已经锁定了3-8 年的长期服务合同,未来业绩的增长有望大幅超出市场平均水平。此外以新建同类平台的成本来看,此收购价也属于合理水平。

(三)收购的财务风险不高。从收购前后的财务指标来看,此次收购对2008年业绩略有摊薄,但是对2009年业绩有所增厚。同时,收购后公司整体的负债水平仍在合理范围。考虑到公司本身业务的竞争力和抗风险能力较强,此次收购所承担的财务风险并不高。

(四)人员整合风险较大。此次并购的风险主要还是人的问题,Awilco offshore请了业界比较资深的专家,当被中海油服收购以后从公众公司成为子公司,一方面激励存在问题,另一方面能否认同中海油服的文化和氛围,使得人员尤其是高层的去留存在问题。

案例二:中集集团收购烟台莱佛士

2008年3月,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(中集集团)与烟台莱佛士船业有限公司(莱佛士)签订收购协议:中集集团将受让最终受益股东章立人先生通过Bright Touch Investment Limited和Leung Kee Holdings Limited持有的莱佛士股份。中集集团将通过在香港设立的一家子公司Sharp Vision Holdings Limited来完成上述交易。上述交易完成后,中集集团将拥有莱佛士29.9%的权益并成为该公司的第一大股东,每股作价4美元,收购总金额3.271亿美元。

并购双方:

中集集团创立于1980年,主要经营集装箱、道路运输车辆、罐式装备、机场设备制造和销售服务。最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建,是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一。中集集团于1987年改组为中远、招商局、宝隆洋行三方合资企业,1993年改组为公众股份公司,1994年在深圳证券交易所上市,1995年起以集团架构开始运作。中集集团在国内和海外拥有50余家全资及控股子公司,员工5.3万人。

莱佛士于1994年在新加坡设立,主营业务是建造各种类型的船舶和海洋石油钻井平台。总部设于新加坡,生产基地位于山东烟台芝罘岛。烟台莱佛士主要专注于自升式钻井平台、半潜式钻井平台、海上浮游式生产储油船(FPSO)、浮游式原油储藏设备船(FSO)、平台供应船、铺管船、豪华游艇及其他工程设施的建造,2007年市场占有率全球第三。

并购动因分析:

(一)发挥系统竞争优势。经过多年的发展,中集集团在战略管理、融资能力、成本效益控制、大规模营运、供应链整合、土地资源储备、品牌专业化运营等方面建立了系统竞争优势。这种竞争优势移植和延伸到海洋工程的生产管理之中,能够快速提升所介入的海工产品的影响力和附加值。

(二)寻求新的利润增长点。烟台莱佛士是国际领先的船舶及海洋工程设施建造公司,目前是中国最大、全球第三大半潜式海洋工程装备建造商。中集集团是全球集装箱行业龙头,但由于目前集装箱行业增长空间不是很大,而且受全球经济影响较大,公司一直试图寻找新的利润来源,此次交易将有助于公司进入海洋油气开发装备及特殊船舶和海洋工程的建造业务领域,对公司未来的影响长期来说将是正面的。

(三)政府监管与市场要求的提高。政府对运输安全、食品安全保证和监管要求越来越严格,市场对有关营运服务链的标准和质量要求不断提升,这一趋势也促使中集集团对运输装备业务的重视。

案例点评:

(一)增强中集集团的竞争力。莱佛士的加入,可以使中集在短期内迅速具备与主要平台建造商竞争的基础,为中集在广阔的海洋工程领域建立大展宏图的根据地、国际化人才资源基础和全球化的合作伙伴关系。莱佛士管理团队具有的创新商业理念以及其复杂的生产组织模式和高标准的生产工艺要求,不仅成为中集创新战略的有效补充,也将进一步提升中集其他产业的管理水平。同时,由于莱佛士正处在快速发展的起点阶段,其业务快速增长在财务上将增强中集集团的整体实力。

(二)促进中集战略延伸和产业升级。随着近年来全球对油气资源旺盛需求的刺激,中集集团介入海洋油气工程装备建造业,将促进中集集团向制造复杂程度高、能力要求高的产业升级和跨越式发展,进一步深化和延伸中集的战略实施,提升中集在国民经济和全球竞争的整体战略地位。

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